4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ng>月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》