美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(s没带罩子让捏了一节课感受hàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn没带罩子让捏了一节课感受)关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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