来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎ学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cng)各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c尤其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施(shī)建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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