来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(ch武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数én)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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