4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思p>

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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