金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhíkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住(kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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