文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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