来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)徐海为是谁？，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gā徐海为是谁？o)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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