来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从教师一年的工作日有多少天，一年有多少周居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美教师一年的工作日有多少天，一年有多少周元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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