文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(méch2是什么基团，chch3ch3是什么基团n)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duìch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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