金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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