上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止上(shàng)市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多(duō)数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转(zhuǎn)债池子为什么被封杀及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰池子为什么被封杀加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者(zh池子为什么被封杀ě)没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前(qián)关于可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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