来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(w姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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