来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、水娃是几娃？ 水娃是什么颜色日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同水娃是几娃？ 水娃是什么颜色比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改水娃是几娃？ 水娃是什么颜色(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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