事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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