调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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