近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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