金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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