核心观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确(què)定性下，高股息策略(lüè)有望(wàng)以其确定的股息收(shōu)入和较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的(de)收(shōu)益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而(ér)稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相对较低(dī)，长期(qī)持有还可以节税。从世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(cóng)历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策略的安(ān)全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御(yù)性更(gèng)强。从当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来(lái)看，疫(yì)情(qíng)三年(nián)后经济恢复仍然有较大(dà)的(de)不确定性；从(cóng)大(dà)类资产的(de)投资收益(yì)来(lái)看，目前(qián)可投资的资(zī)产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要(yào)取得较好的(de)收益就需(xū)要满足(zú)以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息(xī)端需(xū)要有一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步(bù)提(tí)升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三(sān)年(nián)的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季(jì)度来看(kàn)，上市(shì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)营世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的(de)情(qíng)况下能够(gòu)保持(chí)正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去以(yǐ)及二(èr)三季(jì)度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资(zī)产(c世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多hǎn)端收益率将会(huì)逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本(běn)有望(wàng)进一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下(xià)半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低(dī)的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数(shù)据(jù)来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的(de)配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的(de)分(fēn)母也保(bǎo)证了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益(yì)的(de)溢价》

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