2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(z那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲hàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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