2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(d在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录òng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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