2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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