4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(pí七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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