近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　一个立一个羽念什么字alt="高盛(shèng)、富达(dá)最(zuì)新发(fā)声，全(quán)球(qiú)机构热议国企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yā一个立一个羽念什么字ng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点一个立一个羽念什么字

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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