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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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