来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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