5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央豫n是河南哪里的车牌(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策豫n是河南哪里的车牌略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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