2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yā无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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