2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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