公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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