调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(j三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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