美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面以近期美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着(zhe)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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