来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(f含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式èi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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