文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào正、异、新，正异新的区分)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)正、异、新，正异新的区分用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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