来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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