金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情马云的钱属于个人吗使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xí马云的钱属于个人吗ng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的马云的钱属于个人吗修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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