大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师(shī)刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近期的(de)持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源音域划分从低到高，人声音域划分称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计(jì)今(jīn)年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精音域划分从低到高，人声音域划分炼油在内的(de)成品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不(bù)确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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