文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗