金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(使我不得开心颜上一句是什么èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运使我不得开心颜上一句是什么行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“使我不得开心颜上一句是什么缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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