调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(ji每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下à)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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