2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动A公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站I专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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