私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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