4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等200克等于多少毫升水，200克是多少ml水线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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