文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(y00后初中学历很丢人吗è)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè00后初中学历很丢人吗)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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