调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进路由器有使用年限吗一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看路由器有使用年限吗(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定和(hé)经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的(de)时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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