4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思n>璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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