来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度京东是谁的老板是谁不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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