来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(l擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句üè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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