原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（60069三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人6.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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