5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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